原油市场交易逻辑变了吗？
本文源自：期货日报
上周，WTI、布伦特和SC原油主力合约均震荡回落。油价回落主要受市场对需求前景信心不足、美联储降息后美元指数创新高等利空因素影响，但油品库存去化及欧美对俄制裁收紧带来利多。行情下行后，预计回归多空博弈。
美国商业原油库存连续下降，欧美圣诞假期期间燃油需求有所增加，市场同时预期亚洲需求将逐步改善，对市场短期存在一定利多，但整体上没有扭转盘面下行趋势。
美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至2024年12月13日当周，美国商业原油库存为4.21亿桶，比前一周下降93.4万桶。美国临近节假日，机场客运量增长明显，全美范围内，美国运输安全管理局（TSA）平均每天处理的旅客安检数量达到240万人次，比2019年同期的历史最高纪录高出近10%。尽管3月以来美国机场活动几乎每周都创季节性新高，但航空燃料消耗量仍未恢复到疫情前水平。这一现象反映出虽然旅客出行需求旺盛，但航空燃油消费对原油没有提供更多助力，因此短期内无法推动油价企稳。
尽管短期假期出行构成利多，但是各大机构预计明年全球原油需求增长较为乏力，增速可能落后于供应。石油输出国组织（OPEC）、EIA和国际能源署（IEA）三大机构中，OPEC最为乐观，预计明年全球原油需求增加140万桶/日；EIA次之，预计需求增加130万桶/日；IEA相对保守，预计需求增加110万桶/日。
OPEC在12月报告中强调，几乎所有原油需求增长都将集中在非经合组织（OECD）国家，特别是亚洲地区。报告称，航空旅行需求、道路交通以及非OECD国家的工业活动将成为推动需求增长的主要因素。中国、印度及其他亚洲国家预计贡献近60%的全球需求增长，发展中国家和新兴市场对原油消费边际贡献的比重仍不断增加。
IEA公布的数据显示，2024年11月全球原油供应量达1.034亿桶/日，环比增加13万桶/日，同比增加22万桶/日。供应增长主要归因于利比亚与哈萨克斯坦原油产量的恢复。尽管OPEC+尚未解除减产措施，但预计今年原油总供应量比去年增加63万桶/日。2025年，全球原油产量预计增至1.048亿桶/日，较2023年提升190万桶/日。
在非OPEC+中，原油供应量预计在2024年至2025年增加约150万桶/日。其中，美国、巴西、圭亚那、加拿大和阿根廷为主要增量来源。尽管短期美国和欧洲收紧对俄罗斯原油的制裁，且OPEC+仍处于减产状态，但整体供应宽松格局难以改变。若OPEC+自2025年3月底起逐步解除自愿减产，全球石油供应过剩量预计扩大至140万桶/日。
地缘方面，中东局势趋于平缓，但七国集团（G7）正在考虑进一步收紧对俄罗斯原油的贸易限制，预计阶段性压缩俄罗斯原油外运规模。讨论中的选项包括彻底取代当前的价格上限机制、全面禁止处理俄罗斯原油、将价格上限从目前的60美元/桶降至约40美元/桶。短期内俄罗斯原油出口边际受到压缩。
短期来看，国际原油市场的主要交易逻辑未发生变化，市场对需求前景仍持偏空观点，节假日因素和地缘风险存在阶段性扰动，上方压力仍较大。潜在风险需要警惕美联储降息放缓预期变化、巴以和谈进程不顺、美国页岩油产出增速放缓、OPEC+继续延长减产等。（作者单位：广发期货）
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